過(guò)去兩三年，光伏行業(yè)整體遭遇困境。持續(xù)的下行周期里，“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)機(jī)制受到扭曲，全行業(yè)普遍陷入周期性虧損的刺骨寒冬里。

近日披露的半年報(bào)顯示，通威股份、隆基綠能、晶澳科技、天合光能、TCL中環(huán)今年上半年合計(jì)凈虧損172.64億元，除隆基外，其余幾家企業(yè)均創(chuàng)下各自歷史同期最大虧損。

不過(guò)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的悲喜并不相通。與主材環(huán)節(jié)虧麻了的凄風(fēng)苦雨形成鮮明對(duì)比，以陽(yáng)光電源為代表的輔材逆變器企業(yè)則扛住了行業(yè)寒冬，上半年迎來(lái)了集體大賺。

在強(qiáng)勁業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下，陽(yáng)光電源的股價(jià)也迎來(lái)了持續(xù)飆升。9月3日，在滬深股指深度調(diào)整之際，陽(yáng)光電源逆勢(shì)大漲15.30%，成交額155.88億元，總市值突破2300億元。

兩天之后的9月5日，陽(yáng)光電源股價(jià)時(shí)隔四年再創(chuàng)新高，一度漲超18.30%，觸及137.66元/股，強(qiáng)勢(shì)突破了2021年7月30日125.25元/股的歷史高點(diǎn)。最終報(bào)收每股135.34元，截至收盤(pán)，公司總市值達(dá)到2806億元，A股光伏市值第一股的地位愈發(fā)穩(wěn)固。

這一數(shù)字甚至比“光伏一哥”隆基綠能1372億和一體化龍頭通威股份1098億市值之和還要多300多億，這也讓A股市場(chǎng)看清了，誰(shuí)才是真正的“光伏茅”。

自今年4月初低點(diǎn)以來(lái)，陽(yáng)光電源短短5個(gè)月股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)150%，遠(yuǎn)超同為光伏巨頭的隆基綠能、通威股份。

這種強(qiáng)烈的反差，更加襯托出陽(yáng)光電源的“光伏茅”底色。新“光伏茅”在行業(yè)寒冬中究竟做對(duì)了什么？

圖說(shuō)：陽(yáng)光電源股價(jià)走勢(shì)圖

來(lái)源：東方財(cái)富

上半年，中國(guó)光伏行業(yè)在短期搶裝熱潮、長(zhǎng)期產(chǎn)能出清不暢、全球貿(mào)易格局重構(gòu)的復(fù)雜態(tài)勢(shì)之下艱難前行。制造端全面承壓，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下探至歷史低點(diǎn)，開(kāi)工率低位運(yùn)行。

全球前五大組件公司的半年業(yè)績(jī)顯示，五家企業(yè)共計(jì)虧損159.31億元。由于硅料等產(chǎn)品的拖累，通威股份上半年虧損近50億元。隆基綠能則虧損了25.69億元，但成為五家企業(yè)中虧損最少的公司, 也是唯一一家減虧企業(yè)，較上年同期減虧26.61億元。

在行業(yè)蕭條的大背景下，8月25日，陽(yáng)光電源逆勢(shì)交出了一份亮眼的成績(jī)單。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入435.33億元，同比增長(zhǎng)40.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)77.35億元，同比增長(zhǎng)55.97%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)74.95億元，同比增長(zhǎng)53.52%。

其中，僅兩項(xiàng)凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度就較上年同期加快近40個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到34.3億元，同比增幅高達(dá)232%。

實(shí)際上，在被隆基稱為“近十年來(lái)最困難一年”的2024年，陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。2024年公司營(yíng)業(yè)收入778.57億元，同比增加7.76%，歸母凈利潤(rùn)110.36億元，同比增加16.92%。

2025年一季度，該公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又開(kāi)始提速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190億元，同比增長(zhǎng)50%，歸母凈利潤(rùn)38.3億元，同比增長(zhǎng)82%。

圖說(shuō)：陽(yáng)光電源2019-2025Q1業(yè)績(jī)情況

來(lái)源：財(cái)經(jīng)

陽(yáng)光電源在財(cái)報(bào)中表示，上半年?duì)I業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)主要系不斷開(kāi)拓市場(chǎng)，銷售規(guī)模擴(kuò)大，收入及成本隨之增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)毛利率34.36%，同比增加1.94%，主要系公司品牌溢價(jià)、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等影響所致。

之所以在光伏下行周期仍然能實(shí)現(xiàn)高額盈利，離不開(kāi)光伏逆變器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)以及海外業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備仍然是陽(yáng)光電源的基本盤(pán)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2025年上半年光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)收入達(dá)到153.27億元，同比增長(zhǎng)17.06%，占總營(yíng)收比重約35.21%。

與很多光伏企業(yè)不同的是，陽(yáng)光電源銷售規(guī)模的擴(kuò)大并不靠“以價(jià)換量”的內(nèi)卷模式，其盈利能力同樣出色。根據(jù)財(cái)報(bào)，光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到35.74%，為整體34.36%的毛利率貢獻(xiàn)顯著。

圖說(shuō)：陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收及占比

來(lái)源：儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)網(wǎng)

這是陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能營(yíng)收比重首次超過(guò)作為發(fā)家業(yè)務(wù)的光伏逆變器，預(yù)示著陽(yáng)光電源的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化。上半年，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.03億元，大增127.78%，在其所有產(chǎn)品中增幅最大。

更為重要的是，2025年上半年年報(bào)顯示，儲(chǔ)能系統(tǒng)的毛利率達(dá)到39.92%，明顯高于其他業(yè)務(wù)板塊，成為公司盈利能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)。

對(duì)于儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的翻倍增長(zhǎng)，根據(jù)曹仁賢在財(cái)報(bào)后交流會(huì)上說(shuō)明，主要得益于全球市場(chǎng)需求保持強(qiáng)勁，加上公司深耕儲(chǔ)能市場(chǎng)，已形成良好口碑和品牌形象，同時(shí)進(jìn)一步加快了新品研發(fā)和迭代速度。

據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2025年上半年，陽(yáng)光電源一舉拿下2025上半年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量TOP1、全球大儲(chǔ)系統(tǒng)出貨TOP1，并躋身全球戶儲(chǔ)系統(tǒng)出貨前五。InfoLink預(yù)測(cè)，大儲(chǔ)環(huán)節(jié)，陽(yáng)光電源預(yù)計(jì)將在全年維度霸榜，特斯拉與比亞迪將圍繞前二激烈競(jìng)爭(zhēng)。

海外業(yè)務(wù)也成為了助力陽(yáng)光電源市值再創(chuàng)歷史新高的關(guān)鍵。

目前，公司海外光伏逆變器的產(chǎn)能已達(dá)50GW，在海外建設(shè)了超20家分支機(jī)構(gòu)和60多家代表處。全球五大服務(wù)區(qū)域，超520家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和數(shù)百家重要的渠道合作伙伴，產(chǎn)品批量銷往全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2025年上半年，陽(yáng)光電源中國(guó)大陸營(yíng)收181.55億元，占營(yíng)收比重41.7%，海外地區(qū)營(yíng)收253.79億元，占比58.3%，其海外營(yíng)收也首次超過(guò)中國(guó)大陸的營(yíng)收。

財(cái)報(bào)發(fā)布同日，陽(yáng)光電源于8月25日召開(kāi)第五屆董事會(huì)第十八次會(huì)議，審議通過(guò)了公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市的相關(guān)議案。陽(yáng)光電源擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。

陽(yáng)光電源此次赴港IPO的目標(biāo)也十分明確，就是要加速“出?！?。在相關(guān)公告中，陽(yáng)光電源明確表示，是為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，提升公司國(guó)際化品牌形象，打造公司多元化融資渠道，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

除了加速出海，陽(yáng)光電源也已經(jīng)在AI時(shí)代的“新基建”AIDC領(lǐng)域發(fā)力。5月20日，陽(yáng)光電源在深交所互動(dòng)易平臺(tái)信息中回應(yīng)正在把握AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）機(jī)遇， 且已于2025年5月13日設(shè)立子公司合肥陽(yáng)光源智科技有限公司開(kāi)展AIDC電源業(yè)務(wù)。

陽(yáng)光電源的突圍路徑逐漸清晰：依托其在光儲(chǔ)領(lǐng)域積累的電力電子技術(shù)，將電芯、PCS（變流器）、EMS（能源管理系統(tǒng)）的“三電融合”能力遷移至AI電源賽道。

據(jù)一些行業(yè)人士透露，陽(yáng)光電源的AIDC 事業(yè)群大概 120 人，核心成員來(lái)自臺(tái)達(dá)、伊頓等 。首批整機(jī)已于6月20 日下線，7月開(kāi)始在美國(guó)弗吉尼亞州和得克薩斯州的兩家 Top3 云廠商并行測(cè)試。

“據(jù)說(shuō)公司已經(jīng)拿到了與維諦（英偉達(dá)核心供應(yīng)商）在下一代HVDC（高壓直流供電系統(tǒng)）方向的明確合作?！币晃唤咏?yáng)光電源的人士也表示，“目前產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋的信息看，獨(dú)家合作的概率極大，除了維諦以外，Meta、谷歌等客戶也都在接觸過(guò)程中。

8月26日，陽(yáng)光電源在回答調(diào)研者提問(wèn)時(shí)表示，公司在電源端和電子電力轉(zhuǎn)換技術(shù)上有大量的技術(shù)沉淀和待應(yīng)用的創(chuàng)新成果，與AIDC電源有很好的技術(shù)協(xié)同。隨著人工智能和數(shù)據(jù)中心的快速建設(shè)，全球數(shù)據(jù)中心能源尤其是綠電趨緊，公司具備提供綠電一攬子解決方案的優(yōu)勢(shì)，目前已成立AIDC事業(yè)部，正在抓緊研發(fā)，爭(zhēng)取明年出一些產(chǎn)品。