近日，韓國電池和能源研究公司SNE Research發(fā)布了2024年全球儲能市場、動力電池出貨量數(shù)據(jù)榜單，寧德時代以41%的市占率再創(chuàng)歷史新高，穩(wěn)居榜首，較2023年市占率提升5%。在市場更為關(guān)注的儲能方面，寧德時代以110GWh、超過第二名近3倍的出貨量，連續(xù)四年問鼎全球儲能市場冠軍。

但在“寧王”動力電池、儲能電池雙第一的光環(huán)下，仍然籠罩著些許陰霾。

動力電池份額正被更多“新玩家”分割

此前在1月21日，寧德時代發(fā)布了其2024年度的業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2024年全年完成營收3560億元—3660億元，比2023年的4009億元，同比下降8.71%-11.2%；歸母凈利潤490億元至530億元，同比增長11.06%-20.12%；扣非凈利潤440億元至470億元，同比增長9.75%-17.23%。

從業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)來看，盡管寧德時代2024年全年營收預(yù)計同比下降8.71%至11.2%，但其凈利潤預(yù)計仍將同比增長11.06%至20.12%，顯示出了寧德時代強(qiáng)大的盈利能力和業(yè)務(wù)適應(yīng)性。

值得注意的是，寧德時代在動力電池市場份額方面，與2023年相比僅增長了1.1個百分點。原因在于，2024年全球動力電池市場的集中度有所下降，CR3從65.7%降至62.4%，CR5從89.4%降至80.3%，CR10從95.6%降至92.5%，這表明動力電池市場份額正在被更多的“新玩家”分割。

而在國內(nèi)，越來越多的車企選擇自研電池削弱了寧德時代的議價能力，其國內(nèi)市場占有率也較峰值下滑。以比亞迪為例，2024年其新能源汽車銷量達(dá)427.21萬輛，同比增長41.26%。其動力電池裝機(jī)量同比增長37.5%，對寧德時代形成了顯著的競爭壓力。

無論是何種原因，寧德時代需要正視如今動力電池市場的飽和度漸增，這也讓儲能成為其更為重視的第二增長點。

“寧王”在儲能領(lǐng)域的危與機(jī)

在動力電池領(lǐng)域，稍微高端一些的電動汽車主要采用寧德時代電池，而中低端汽車，會采用寧德以外的動力電池，來自終端用戶的認(rèn)可決定了寧德時代品牌價值的溢出，其中有典型的TO C屬性。但在儲能電池領(lǐng)域，這種情況并不明顯。近年來，越來越多的下游儲能系統(tǒng)集成商開始選擇寧德時代以外的電芯供應(yīng)商。

2022年，陽光電源與寧德時代達(dá)成戰(zhàn)略合作，其90%的電芯都來源于寧德時代。到了2024年，陽光電源與中創(chuàng)新航達(dá)成戰(zhàn)略合作，并在儲能項目中大量部署中創(chuàng)新航供應(yīng)的電芯產(chǎn)品達(dá)到1500套。在其后的英國儲能大項目中也大量使用中創(chuàng)新航的產(chǎn)品，同時陽光電源的電芯合作商還包括了億緯鋰能、鵬輝能源等。

2022年，海博思創(chuàng)最大供應(yīng)商寧德時代，占其采購量的80%以上，結(jié)果在2024年上半年下降為20%。此外，海博思創(chuàng)與億緯鋰能近日剛剛簽署50GWH大單，進(jìn)一步確立了寧德時代不是其優(yōu)先考慮的供應(yīng)商。

陽光電源和海博思創(chuàng)，分別是全球和中國儲能系統(tǒng)集成出貨量的龍頭企業(yè)，他們紛紛“拋棄”寧德時代選擇扶持其他電芯供應(yīng)商并非偶然，這足以說明寧德時代的儲能電芯業(yè)務(wù)正在遭遇的巨大挑戰(zhàn)，特別是2024年寧德時代宣布進(jìn)入儲能系統(tǒng)集成領(lǐng)域后，這一趨勢已經(jīng)愈演愈烈。

2024年，寧德時代推出“天恒儲能系統(tǒng)”，該系統(tǒng)針對沙漠高溫環(huán)境優(yōu)化熱管理，適配中東極端氣候，成為其競標(biāo)沙特23.3GWh三期項目的“殺手锏”。

2025年1月，寧德時代以19GWh儲能系統(tǒng)拿下阿聯(lián)酋RTC項目，刷新全球光儲聯(lián)合項目規(guī)模紀(jì)錄。該項目總投資超60億美元，建成后將成為全球首個全天候大型發(fā)電項目，能實現(xiàn)每天24小時不間斷清潔發(fā)電1GW。這一訂單背后是寧德時代對中東市場的精準(zhǔn)判斷：當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)薄弱、光儲需求剛性，且項目利潤高達(dá)0.9-1元/Wh，遠(yuǎn)超國內(nèi)0.6元/Wh水平。

寧德時代在中東市場的成功擴(kuò)張，讓陽光電源等巨頭感受到了巨大沖擊，來自于系統(tǒng)集成商的全力反擊，也將會在2025年持續(xù)展開。

到海外去——寧德時代加速全球化布局

相比國內(nèi)市場的瘋狂內(nèi)卷、產(chǎn)能過剩，海外市場是一片流著奶與蜜之地。當(dāng)國內(nèi)儲能電芯報價跌破0.3元/Wh時，海外市場仍保持0.6–0.8/Wh的溢價空間，為國內(nèi)市場的2倍以上。曾毓群發(fā)出的2024年寧德時代總裁辦1號文件“到海外去”就是最好的說明。

2024年，全球儲能市場正加速向海外傾斜，不僅北美、歐洲、澳洲等成熟市場持續(xù)擴(kuò)容，新興市場如中東等地也在崛起。

據(jù)CESA儲能應(yīng)用分會產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，2024年1-12月，中國儲能企業(yè)在海外市場拿下了超過146個訂單，總規(guī)模超過165.47GWh，其中儲能電池訂單規(guī)模最大，達(dá)81.11GWh，其次是儲能系統(tǒng)（含直流側(cè)系統(tǒng)）訂單數(shù)量最多，超過97單，規(guī)模達(dá)72.98GWh，PCS出海訂單10.87GW。

2024年1-12月，中國儲能企業(yè)斬獲美國儲能訂單最多，規(guī)模最大，達(dá)24個，總規(guī)模超65.78GWh，占比39.75%。沙特阿拉伯7個訂單，共34.86GWh，占比21.07%。澳大利亞16個訂單，共12.91GWh，占比7.8%。此外，還分別斬獲日本6.1GWh、西班牙4.1GWh、智利3.976GWh、英國3.226GWh、法國1.223GWh、土耳其1.015GWh訂單。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，海外市場不僅代表更大的利潤空間和增長潛力，也是儲能電芯企業(yè)擺脫“價格競爭”，進(jìn)入“價值競爭”的主戰(zhàn)場。更有海外機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)計，2025年全球儲能電芯出貨392GWh，同比增長25%。未來三至五年，海外市場將迎來儲能并網(wǎng)高峰。

在全球市場需求推動下，寧德時代不斷加碼海外布局，以滿足海外客戶“就近配套” 需求。據(jù)CESA儲能應(yīng)用分會產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，寧德時代已在德國、匈牙利、美國、印尼、泰國、西班牙、摩洛哥等地共投建9個海外電池生產(chǎn)項目。截至目前，寧德時代的全球化戰(zhàn)略已進(jìn)入“產(chǎn)能本地化”階段，其歐洲6大基地總投資超2400億元，美國密歇根州工廠規(guī)劃產(chǎn)能40GWh，中東合資工廠亦在談判中。其目標(biāo)是通過本土化生產(chǎn)規(guī)避貿(mào)易壁壘，同時降低物流與關(guān)稅成本。

隨著寧德時代海外融資和產(chǎn)能建設(shè)的依次推進(jìn)，預(yù)計寧德時代海外占比仍將有所提升。然而中國其他鋰電企業(yè)在海外增速更快，如中航新創(chuàng)增速達(dá)到6倍，比亞迪增速超100%等，這將對寧德時代未來的市場份額形成較大沖擊。

港股IPO是資本杠桿與地緣政治的對賭

寧德時代諸多海外項目的推進(jìn)落地，需要大量的資金支持。例如，匈牙利德布勒森工廠計劃投資73.4億美元，但截至2024年底僅投入7億歐元，資金缺口顯著。此外，印尼、北美等地的產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步加劇了資金壓力。而且海外建廠需大量歐元、美元等外匯儲備，但截至2024年年底，寧德時代手中持有的美元、歐元外匯難以覆蓋動輒數(shù)十億歐元的長期投資需求。

因此，寧德時代于2月11日正式向香港聯(lián)交所遞交發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，寧德時代的港股IPO看似是資本補(bǔ)血，實際是重構(gòu)價值坐標(biāo)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身。當(dāng)招股書里出現(xiàn)“建立境外法律實體隔離風(fēng)險”的表述，寧德時代其實就是用資本杠桿與地緣政治進(jìn)行對賭，試圖通過資本紐帶綁定國際利益相關(guān)方，以對沖地緣政治風(fēng)險并爭奪全球產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)。

其核心邏輯在于：

資本國際化，通過引入國際投資者，增強(qiáng)海外市場的信任與合規(guī)性；

技術(shù)輸出，以技術(shù)授權(quán)模式替代單純產(chǎn)品出口，規(guī)避貿(mào)易壁壘；

產(chǎn)能本地化，在歐美建設(shè)工廠，既滿足政策要求，又貼近客戶需求。

但是，不同于寧德時代在國內(nèi)市場的一家獨大，在海外市場扎根更久的LG化學(xué)、三星SDI等廠商明顯更具備地緣優(yōu)勢，這種地緣政治風(fēng)險也影響了市場情緒。例如，美國《通脹削減法案》對本土電池供應(yīng)鏈的扶持以及對寧德時代等幾家中國鋰電龍頭的點名打壓，給寧德時代的國際市場拓展帶來了巨大陰影。

可以說，從福建寧德到匈牙利德布勒森，寧德時代的每座海外工廠都是價值百億的“地緣政治抵押物”——匈牙利工廠距離俄烏邊境僅900公里，墨西哥基地承受著IRA法案的審查壓力，這些選址決策本質(zhì)上是用真金白銀購買市場準(zhǔn)入券。

而曾毓群選擇以資本杠桿與地緣政治對賭，目的是在全球新能源產(chǎn)業(yè)重構(gòu)期搶占先機(jī)。通過港股上市，寧德時代既解決了海外擴(kuò)張的資金瓶頸，又以多元化資本結(jié)構(gòu)降低地緣政治風(fēng)險。但是，這一戰(zhàn)略的成功取決于其技術(shù)護(hù)城河的深度、國際政策的演變以及全球市場需求的持續(xù)性，而在這三者當(dāng)中，歐美地區(qū)的政策演變風(fēng)險已經(jīng)顯著上升。

高估值透支了寧德時代的未來增長預(yù)期

當(dāng)寧德時代第三次更新港股招股書，高達(dá)200億美元的估值對標(biāo)讓市場猛然一驚。此外，2024年的市場波動和估值分歧也顯著影響了寧德時代的股價和市場信心。

具體來看，2024年寧德時代市值從6400億元回升至1.1萬億元，但滾動市盈率卻從180倍回落至23倍。這種市值上升與市盈率下降的背離，反映出市場對其未來增長潛力的擔(dān)憂。

分析來看，背后原因主要在于新能源賽道的估值邏輯的轉(zhuǎn)變。

隨著鋰電行業(yè)從高速增長期進(jìn)入成熟期，市場對企業(yè)的估值也從“高增長預(yù)期”轉(zhuǎn)向“盈利能力與現(xiàn)金流穩(wěn)定性”。有機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，寧德時代的高估值已經(jīng)透支了未來增長預(yù)期，導(dǎo)致估值調(diào)整。當(dāng)A股投資者還在為“寧王”的萬億市值買單時，國際投行已悄悄調(diào)整估值模型：將其地緣政治風(fēng)險系數(shù)從15%上調(diào)至28%。

這種估值分歧也在寧德時代的港股招股書里體現(xiàn)得淋漓盡致——募資用途中“海外供應(yīng)鏈建設(shè)”占比從35%猛增至52%，但對應(yīng)的風(fēng)險提示章節(jié)也從8頁擴(kuò)容到23頁。高盛分析師甚至在內(nèi)部備忘錄里這樣寫道：“我們不是在投資一家科技公司，而是在押注地緣博弈的平衡術(shù)?！?/span>

雖然曾毓群辦公室墻上那副著名的“賭性堅強(qiáng)”早已撤下并改成了“溥博淵泉”，但俗話說的好：“江山易改，本性難移”，看來，曾毓群這一次仍然選擇豪賭一把。